泉州市网信办主任会议召开

世界银行预测，随着中国对世界的不断融入、开放度的逐渐提高，以及制度的改革，在未来10-20年，中国仍然是全球经济增长最快的地方，并且在各种情景下模拟的预测结果都支持这一结论。

炒作新股和小盘股是中国股票市场的顽疾，原因不在于发行价高低，不在于投资者非理性或投机性，而在于发行审批制和政府对企业的放纵，构造了一个纯粹的股票卖方市场，中小投资者基本的收益获取权得不到上市公司的尊重，得不到政府和法律的有效保护。因此，越是小盘，越是亏损，越有可能乌鸡变凤凰。

为了避免股票供给的扩张对二级市场的冲击，建议改革现有的新股申购制度为直接以两级市场持股市值认购配售的方法，既可消除一级与两级市场间的套利，又可让场内个人投资者以新股溢价对冲所持股票价格下降风险。如此才可能实现企业、家庭和国家三者利益的兼容，促进生产和消费的平衡发展。事实是上市公司出现严重超募，超募资金大量存入银行或购买理财产品，如果上市公司不做生产性投资，难道投资者自己不会存银行，买理财产品？显然证监会只是一相情愿。如果欺诈行为盛行，不仅资源配置会出现低效和扭曲，个人家庭长期积累的财富很可能被特殊利益集团和不法分子攫取，引发市场信心崩溃和消费需求不足。三是尽快推进司法体制的去地方化和去行政化的改革。

1996-2006年是为国有企业改革和发展服务的功能财政化时期。1987-1995年公共部门的平均赤字占GDP的比率为11.16%，其中通过银行部门融资的比重达到7.09%。我们也是从上周开始推荐分级A，好像时机还不错。

QE2期间道指最多涨了20%，QE2结束以后股市又开始调整，直到QE3推出。所以我们认为货币政策态度的变化要以季度为单位来衡量，而且很有可能是要等待两个季度以上。但现在有可能宽松周期延后了，所以年内往后就得休养生息了，只有等到新一轮宽松启动以后大家再继续折腾。感谢各位参加海通深圳策略会。

如果这么一来，宽松货币政策自然要让位于积极的财政政策，货币政策顶多是个配角而不是主角。因为5月10号央行宣布了降息，从债市的反映看，债市的投资者觉得降息基本结束了。

我们做研究猿的会经常和各大主流机构交流，上周我在北京和几家大银行、保险的领导交流，昨天我和我们策略荀老师也和深圳的诸多公私募大佬交流，发现一个共同的现象，大家对未来失去了方向，这好像是从去年以来的第一次。那么与其放水把钱给市场投机，还不如发债政府把钱拿回来，投向自己想要投的地方，通过基建支持实体经济稳增长。进入专题： 策略 货币政策 股票 债券 融资成本 杠杆 。但15年6月以来地方债大规模发行，财政第一次有钱了，真正可以积极了。

而上周的国务院常务会议部署加大重点领域投资，强化棚户区和城乡危房改造及配套基建，发挥稳增长等多重作用。国企改革也成为了我们昨天饭桌上的焦点话题，大家觉得如果下半年市场有机会的话，那么国企改革应该是值得重点关注的一个机会，而这也是我们今天策略会的重要主题。而下一轮宽松周期的启动应该在半年以后。13年是央妈导演了钱荒，所以利率上去了，钱放到银行、货币基金都很值钱，所以没人买股买债。

美国第一轮QE从08年11月开始，到10年4月结束，持续了1年半，期间道指从7000点最高涨到11000点。而最近，我们感觉到货币政策正在发生微妙的转变，所以我们在上周五的凌晨发了一篇报告《宽松似乎有变化》，提示了宽松货币政策延后的风险。

所以简单回顾一下历史，14年初债市就开始涨了，而股市是过了半年以后到7月才开始涨。所以这一轮牛市可能是真正的长牛，只不过中间充满了波折，尤其考虑到史无前例的杠杆资金入市，使得上涨和下跌都被放大，因而也加剧了波动和风险。

第三个感受来自于预期的变化，尤其是地产市场。但是我觉得对于研究猿来说，一定要客观，不能先有结论再有理由，所以我们还是写了这个报告，也是如实反映我们的观察和感受。我那个时候毕业才两年，而且主要做债券，对股票基本一窍不通，只能照猫画虎，依葫芦画瓢，写了个报告起名叫《大鹏一日同风起》，其实想表达的是省略的后半句扶摇直上九万里，意思是股市破10000点指日可待。目前虽然大家感觉货币宽松在延后，但还只是停留在怀疑阶段，毕竟目前经济通胀都很低，所以大家对于降息降准还是有期待的，没准8月份以前还会有那么一次。市场之前的预期是年内降息到底，今年把股市债市整到天上去，明年怎样没人去想。在我们看来，大妈资金入市属于滞后指标，最源头的指标是央妈的货币政策。

现在大家都在关心监管层对场外配资的监管，以及对居民资金入市节奏的变化。而对中国政策的观察，不仅要看领导怎么说，还要看怎么做的。

熟悉我们报告的看官应该知道，这是我们从14年以来第一次正式提示货币政策转变的风险，在此之前我们一直坚定宽松货币政策不动摇，所以对我们来说，这是一个比较大的观点变化。我自己今天的报告和过去半年相比，也有了非常大的变化。

今年2季度我们的报告叫《走向共同富裕》，意思是买啥金融资产都会赚钱。所以从债市来看，10年期国债利率的上升是对地方债天量发行的自然反应。

第二个感受来自于政策的变化。目前大家唯一的共识是分级A，觉得如果股票不涨了，那么分级A一定会涨，而且肯定比债券表现好，但是也不知道分级A什么时候会涨。之前从2月份开始降息、降准基本上每个月都会来一次，但这一次6月都快过完了还没来，尤其今天还来了个逆回购，更让大家觉得周末降息降准又要延期了，于是开始深刻体会到货币宽松好像真延后了。所以，虽然我们对长期的金融时代坚信不疑，但是我个人对下半年的资本市场相对谨慎。

可以犯小错，但绝对不能犯大错。自从我到海通证券以后，我坚持每周写一份宏观债券交流和思考，为了写这个东西要把一周的所有宏观债券大事都得看一遍，尤其是政策部分，国务院常务会议也是每周一开，所以这个会议的内容是必看的。

这是我这辈子最想销毁的一份研究报告，时不时会拿出来读一下，因为这个报告提醒我，研究猿一定要客观，在市场疯狂的时候要留一份冷静，绝对不能犯方向性的错误确实和股票比起来，债券不够刺激，提不起精神。

我们也是从上周开始推荐分级A，好像时机还不错。首先是上上周开始强调发挥积极财政政策稳增长作用，地方有钱不用的要把钱收回去。

我自己写这个报告非常的纠结，要知道现在是牛市，大家都在赚钱，所以提示风险的话大家都不爱听。那么从14年初到15年6月应该是第一轮宽松，到目前为止地产销量回升，通胀也基本见底了，年内继续宽松的空间有限。与此同时财政部突然下达了第二批1万亿地方债务置换额度，称有利于稳增长防风险。第二个感受来自于政策的变化。

但股市的投资者到6月快过完了才反映过来。之前从2月份开始降息、降准基本上每个月都会来一次，但这一次6月都快过完了还没来，尤其今天还来了个逆回购，更让大家觉得周末降息降准又要延期了，于是开始深刻体会到货币宽松好像真延后了。

但15年6月以来地方债大规模发行，财政第一次有钱了，真正可以积极了。这意味着即便目前经济通胀还没起来，但等到4季度地产销量好转和积极财政的效果传导过去，那么经济通胀大概率会有反弹，到时候年内降息预期肯定就没有了。

进入专题： 策略 货币政策 股票 债券 融资成本 杠杆 。13年是央妈导演了钱荒，所以利率上去了，钱放到银行、货币基金都很值钱，所以没人买股买债。